七星德邦基金邹舟：把握交易逻辑以精细化管理应对债市新变化

　　加入德邦基金两年的时间里七星，德邦基金总经理助理、固收投资总监邹舟带领固收团队逐步完善了固收产品矩阵的搭建，实现了从低波、中波到双债、利率债等多品种的梯度覆盖。并且，凭借前期扎实的投研累积和敏锐的市场判断，整体扛过了多轮极端行情的考验。

　　邹舟在接受中国证券报记者采访时介绍，德邦短债、德邦锐兴债券、德邦锐乾债券等含信用资产的产品整体投资策略是以信用债票息打底，提供稳健的票息收益作为安全垫；在此基础上，借助流动性更好且方便调节久期的利率债来获取资本利得；德邦锐裕利率债债券则是通过有效择时和方向性预判，结合仓位和久期的精细化管理，力争获取较好的超额收益。在市场逐步拥抱波动的时代，邹舟更加注重对市场交易逻辑的把握，希望通过精细化组合管理，为投资者提供更加舒适的收益体验。

不断校准市场认知

　　入行近十年来，邹舟亲历了公募固收业务的大发展，回过头来不禁感慨，无论是标的品种还是投资理念、定价逻辑，都发生了翻天覆地的变化，对于专业的固收投资人而言也提出了更高的要求。

　　特别是在利率持续下行以及资产欠配的宏观背景下，不仅确定性的收益机会越来越少，以前很多被视为理所应当的投资逻辑也在逐步失效。邹舟坦言，自己的认知在市场的洗礼中不断迭代。“以前长债资产行情走得过快时，为了避险我们通常会‘卖长买短’。但是今年年初，市场过度交易了降息预期，导致银行间实际融资成本明显高出政策利率七星，短债利率出现了负carry（即资金成本/负债成本大于票息收入），于是市场的交易逻辑发生了很大的变化，原本大家觉得安全的短端利率在一季度显得既没有票息收益，又没有资本利得，出现了较大的上行，逐渐被主流交易盘抛弃；而相对有正carry和高弹性的长端利率反而变成了更优的选择，一度成为当时交易资金热衷的避险品种。”基于当时的判断，邹舟权衡后快速调整了自己的打法，选择降低组合整体仓位，而非提高短债持仓比例。事后复盘来看，这的确是正确的选择。

　　面对持续变化的市场环境，邹舟不会固守于过去的认知，她要求自己即使在行情火热时，也始终保持冷静、客观的判断力，理顺市场的逻辑，再进行交易决策。

　　“投资这个领域没有神，我们无非是利用自己的专业和经验提高胜率而已，敢于认错、及时止损也是一种勇气。”在邹舟看来，及时止损是自己最大的优点，就像年初的那一轮操作，一旦发现市场的趋势和自己的理解出现偏离，她就会迅速做出调整。

更加重视流动性管理

　　在构建投资组合的过程中七星，对于有信用债持仓的组合，邹舟的策略框架是“信用债打底，利率债增厚，配比锚定负债特征”。她解释道，信用债提供稳定的票息收益，是组合的压舱石；而利率债则因其较高的流动性和久期调节的便利性，成为捕捉市场波动收益的重要工具。

　　为满足不同投资者的风险收益偏好，邹舟主要通过调整信用债、利率债的持仓结构和调仓节奏，来实现不同产品差异化的风险收益目标。比如，德邦短债的投资者普遍更看重投资收益的安全性和稳健性，所以邹舟更倾向于在利率类等弹性资产的交易机会确定性相对较高的前提下，提高投资组合的弹性；而对于那些负债端有一定弹性容忍度的产品，她有时会结合预判左侧出击，提前布局。

　　久期策略是固收投资的核心策略之一。邹舟表示，历经多轮极端的市场行情，久期策略已远不止于组合整体久期的层面，而是要进一步精细拆分到信用久期和波动久期，分别予以控制，根据当时的市场情况以及不同组合负债属性设定上限进行约束，并持续动态调整。

　　归根到底，所有的策略都要围绕负债端变化来调整。邹舟强调，负债端的资金调整压力往往会直接影响投资端的操作，尤其对于开放式组合而言，流动性是重中之重。所以她对于组合的流动性管理会格外用心，留有足够的余地，也方便组合在市场出现超调错杀优质资产时能“有漏可捡”。

　　“现在大家已经越来越能够接受波动，并且拥抱波动。这个行业里大家基本的投资框架都差不多，最后比拼的就是精细化管理的能力，以及在新的市场环境下能否及时把握不断变化的市场交易主逻辑，能否精准择时、做好仓位管理的预判。”邹舟总结道。

震荡市需要灵活精细

　　结合技术分析，5月底邹舟从国债期货的技术形态以及现券走势上观察到了一轮正在酝酿中的新的中期机会。而今在震荡偏多的情绪下，国债期货已来到了前高位置，能否寻找到突破关键点位的顺畅逻辑是当下的核心关注点。邹舟坦言，近几年她正在不断加强个人投资决策框架中对于技术分析的参考比重。多个技术指标的综合运用结合中长期的宏观逻辑，以及实时市场的情绪及机构行为，往往能够帮助做好更精准的择时。

　　“整体来看，虽然阶段性可能会出现一些扰动因素，但债市的中期逻辑目前还是比较顺畅的。”在邹舟看来，央行在经济复苏及结构转型阶段对市场流动性持呵护态度，这是判断的关键。在货币政策宽松预期不转向的情况下，债市整体有望保持看多的趋势，只是低利率环境下空间相对有限，需要结合市场现实的交易逻辑灵活调整仓位，也就是“边走边看”。

　　随着信用利差大幅压缩，债基久期也来到阶段性高位。邹舟表示，考虑到应对后续可能会有的波动类资产的调整，短债产品的组合可能会更加严格地调整波动类资产的占比，以更好地控制回撤；但对于中长债类组合的波动类资产控制相对会更加灵活，以追逐波动中带来的超额机会。虽然在去年债市偏顺势的行情下，由于估值波动的修复较快，有时候这类平滑波动的精细操作在全年来看好像意义并不大，但邹舟仍坚持把努力用在前面，结合组合定位和特点进行精细化的仓位管理，在关键时点尽可能做出自己能力的极致。

　　在注重实干、追求成长的投研文化下，邹舟和她所带领的德邦基金固收团队希望七星，能够为不同的投资者提供与之风险收益偏好匹配的固收产品。目前，德邦基金的固收产品线通过多策略布局，已形成由低波策略、中波策略、双债策略、利率债策略产品共同构成的多层次的“德邦债家族”。邹舟表示，团队将在各个产品明确的定位上，不断提升产品的精细化管理程度，力争通过投研团队以及交易团队的勤奋和努力，为投资者带来更好的持有体验。

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